近期LME铝价逐渐走强，沪铝却是低迷不振，两市比值犹如断线的风筝飘然而下，6月底为9.2左右（以沪铝相对3月和伦铝3月期的日收盘价格为参照）。 造成这种现象的原因除投机资金撤离之外，市场供应过剩是根源所在，直接的表现是市场库存持续增加，而同期国外原铝库存则是持续降低，库存变化背道而驰是受到进出口条件的限制。随着铝产量增速的逐渐放缓，国内铝市场进入库存消化时期，将以国内消费为主，辅以出口的方式进行。 ·购买减少、进口增加、库存一涨再涨 首先，库存增加并不能简单的以宏观调控抑制了消费来解释，国内原铝供需面并没有明显恶化。2004年上半年产量增长速度没有明显放缓，中国有色金属工业协会统计，2004年1-5月份，中国原铝产量为255.4万吨，比去年同期的2069万吨增加了23.4%，而2003年中国原铝产量同比增长为25.4%。消费方面，CRU的数据估计1-5月份中国原铝消费量为247.7万吨。进出口方面，海关数据显示1-5月份原铝净出口9.35万吨。 消费不减但购买量减少是主要原因。在4月份密集政策推出之前，终端产品价格滞涨和铝价高企压制了铝消费企业的购买意愿。在政策推出之后，紧缩宏观经济政策对未来消费预期形成抑制，虽然铝价下跌，但是用铝企业还是以低库存保有方式进行购买，同时铝厂惜售，致使铝锭成为可见库存。深圳中期公司的市场调查显示，在6月中旬，除交易所库存外，广东南海的现货库存达到10万吨，上海地区的库存也达到20万吨。 其次，原铝进口量增加。以进口铝锭的成本=[汇率×（LME三月铝价+现货升水+港口升水）×（1+5%＋17%）+杂费]（其中5%为进口关税税率，17%为增值税率）粗略核算，如果LME三月铝价为1730美元/吨，当国内外铝价（沪铝相对三月和伦铝三月期）比值超过10.44时，进口铝锭在国内销售即可赢利。2003年以来的大部分时间内，两市比值维持在10-10.5之间，今年2、3月份，在主力多头的推动下，此比值一度超过赢利临界点，促使跨市套利和现货流入国内市场。根据海关统计，3、4月份，国内原铝进口量分别为6.7和6.96万吨成为近年来最高。 此外，国内铝价疲弱而现货却堆积在国内市场是因为进出口税制的约束。国内外铝价的比值区间较大，拿一般贸易进出口为例，中国进口原铝需要交纳5%的关税，这样进口成本被抬高，使得进口的临界比值相对较高；出口时关税为零并且有一定退税，比值随着退税率降低而降低，2004年起中国原铝出口退税率从15%降低到8%，出口比值的临界点再次下移。 ·消费受抑、出口存疑、消化尚需时日 国内铝库存的消耗途径主要有三种：（1）国内市场消化。（2）进料加工出口。（3）一般贸易出口。 首先来看出口条件是否成熟。以一般贸易为例，如果在国内以16000元/吨的价格购买一吨铝锭销售到伦敦，考虑需要交纳的增值税和海关退税，销售成本大概在1800美元/吨（ ，尚不考虑运杂费）。所以在目前价格水平下，国内外的价格比值需要在8.65（运杂费以200元，保险费以25美元计，LME价格需在1850美元/吨）之下才可以以一般贸易方式进行出口。所以在目前，以一般贸易方式出口国内原铝尚不具备条件。 实际上，在过去两年中国原铝出口的绝大部分是以进料加工形式进行出口。因为以这种方式生产铝锭在进口氧化铝的时候不需要缴纳关税和增值税，如果氧化铝的价格为350美元/吨，可以节省的成本是2×350×（8%+17%）=175美元，相应的LME铝价为1675美元/吨，比值为9.55。也就是说，在目前的价格水平上，以进料加工方式出口铝锭在理论上是可行的。短期内，或会刺激企业加大出口力度，从而减轻未来国内市场的供应压力，成为消化国内铝锭库存的主要方式之一。 但是对于出口来说，目前还面临着另外一个问题是出口退税和进料加工政策的不确定。前一段时间，国内市场上曾经流传着出口退税率将被取消，进料加工将受到限制的消息。虽然未被证实，但是其不确定性影响了对未来出口的预期。所以从中期来看，预期生产企业对增加进料加工形式铝锭生产保持谨慎态度。国内市场上的原铝库存还要依靠国内消费市场的需求力度。以目前国内市场的环境，宏观调控政策对铝消费的抑制是一个渐进和滞后反应的过程，鉴于2003年下半年和2004年第一季度投资的大幅度增加，预期下半年的大部分时间铝消费仍将以较高速度增长，国内市场铝锭库存有望逐渐降低。 在价格上，库存的压力将使得国内铝价一段时间内保持低位震荡的局面，两市比值也维持在较低位置，随着库存的逐渐消化，有望缓慢回升。 | 
