第一篇：特写—指标如期而动，情绪几经波折再生隐患 以6月中为界，市场对中国政府言行举止、经济数据的解读和报刊舆论的主流分析导向可以说是出现了180度的大转弯。前后截然不同的态度反映出市场矛盾的心理，也从另一角度作出善意提醒，关注舆论动向和客观的经济数据应该并重，有时太过主观的解读其实比经济运行具有更大的不确定性。 在6月相关经济数据大幅下跌的事实面前，市场很难再做出人民银行进一步升息的预期，相反，市场预期开始进入另一种分歧和担忧的困绕，即“硬着陆”风险和防止紧缩反弹。本文将就此进行相关讨论。 ·两个阶段，两种态度 6月上半月—— 6月2日报道，中国人民银行副行长苏宁指出，央行将观望物价水平以决定货币政策，即使GDP增幅降至8-9%也不会感到担心。 6月4日报道：中国人民银行副行长李若谷日前透露，初步数据显示，5月份消费物价指数比去年同期飙升4.5%，进一步加大人行采取全面上调利率的可能性。若中国有加息的需要，毋须等待美国加息后再采取行动。 6月8日报道, 周小川表示，要加强对物价水平和结构的监测分析，“利率变化要跟上物价”。 6月8日报道，格林斯潘表示，可以逐渐调整目前的刺激性货币政策，如果这个判断是错误的，美联储将采取任何必要的措施，履行其维持物价稳定的职责，以确保经济最大限度的可持续增长。 6月下半月—— 6月14日,央行研究局局长穆怀朋表示,最终是否加息,需要观察6、7、8三个月连续的物价水平之后,才可能做出决定。 6月14日，中国统计局公布，1-5月份，全国城镇50万元以上项目完成固定资产投资15437亿元，比去年同期增长34.8%，增幅比1-4月份回落8个百分点；5月当月完成固定资产投资4390亿元，增长18.3%，增幅比4月当月回落16.4个百分点。5月当月新开工项目12892个，比上年同期减少15.7%。投资增幅呈加快回落态势，表明宏观调控已见成效。 6月15日，周小川表示，从整体看，宏观调控政策已在控制投资等方面发挥了积极作用。央行将密切关注这些政策的实施效果，详尽分析各项措施的作用，注意研究可能出现的负作用。 6月19日，人民银行网站公告，有媒体报道称，……人民银行加息的方案已经上报国务院。对此，中国人民银行研究局郑重声明：上述报道纯属捏造，根本没有事实根据。 6月23日，国家发改委新闻发言人曹玉书表示,国家采取的宏观调控措施已经取得明显成效,经济运行中的不稳定、不健康因素已得到抑制。 两种态度—— 从图一的中国国债总指数6月份的走势可以看到，债券价格先跌后涨，涨跌的分界正是在6月中（6月下半月涨势不显著，但持稳迹象明显），显示出市场对升息不同预期。市场情绪完全受到了政府当局表态的牵制，但最终政府部门也需要立足于客观数据，预期影响剧烈，但需要谨慎其可持续性。 ·宏观紧缩调控成效显著 上面只是简单罗列了固定资产投资的变化，下面将结合上期提到的相关经济指标目标来比较一下5月份的经济运行情况。 指标 | 目标（同比） | 5月份指标状况 | 1-5月份指标状况 | 货币（M2）增速 | 17% | 环比折算年率为10% | 17.5% | 信贷增长量 | 2.6万亿/年 | 1132亿 | -- | 固定资产投资 | 15-20% | 18.3% | 34.8% | CPI | <5% | 4.4% | 3.3% | GDP | <(9-10%) | 第二季度预期11% |
由上表数据可知： 5月固定资产投资增长18.3%，M2货币增速同比增长17.5%，折算年率只有10%。这两个指标的表现情况基本都已经回到与调控目标相近的水平。人民币信贷量增加了1132亿，如果按照这样速度，5-12月份的新增人民币贷款数量只有9056亿元，加上1-4月份的10346亿元，共19402亿元，可以认为是被控制在目标范围之内。 就CPI而言，5月份，全国居民消费价格总水平比去年同月上涨4.4%，1-5月份居民消费价格同比上涨3.3%，比4月份环比下降0.1%。有预期指出，6月份CPI可能超过5%。不过正如上期所说，CPI和投资消费应从相对独立的渠道进行分析。鉴于2004年小麦增产，夏粮丰收，同时中国农业部预期，今年秋粮也将大幅增产，因此2004年第三季度粮食价格有望回落。再剔除2003年第二季度所受到的非典影响，CPI继续上涨压力将大大减缓，近期CPI的走高对再度紧缩调控的压力有限。而且很明显，人民银行并未将自己束缚在CPI问题上，画地为牢，所以对于CPI的预期需要到7月中下旬再行评判。 ·另一层忧虑 这次中国对宏观经济的调控也让市场对于掺杂行政、法律手段的经济干预心生畏惧，调控前的无效预期与调控后矫枉过正的双重忧虑相互折磨市场。同时，虽然经济指标随着政策的落实应声而下，“硬着陆”的担忧和防止反弹的矛盾又浮出水平。中国人民银行行长周小川6月中就曾表示，“……从整体看，宏观调控政策已在控制投资等方面发挥积极作用，央行将密切关注这些政策实施的效果，详尽分析各项措施的作用，注意研究可能出现的负作用……”。 第一，5月份所显现的宏观调控效应中哪一部分来自前期存款准备金、再贷款利率，哪一部分来自行政、法律手段，这无从识别，不过基于5月份信贷、货币和固定资产投资（尤其是新项目）的骤降，行政手段的刚性效果应该是主导因素。 第二，在第一点的前提下，再加上这次宏观紧缩调控的决心很大，防止反弹又是目前执行政策的主要目标之一。到现在为止，人民银行没有新的“市场化”调控措施出台。在行政法律手段的继续影响下，“硬着陆”忧虑难免。 第三，市场化的总量调整的措施应当谨慎。从市场反应看，因为还有没有进一步的数据来激发继续总量调控预期，而从问题出发，仍然坚持结构调整的观点。所以，市场在这个问题上还没有产生具有杀伤力的共鸣。 第四，采用行政手段有些无奈，和中国利率市场化程度不高、紧缩调控要求迫切、中央和地方关系等主客观原因有关，和中国推进市场经济的大趋势也有违背。从长远个角度看，人民银行应该适时推出新的市场化的结构调控手段，比如扩大贷款利率浮动范围，这是一个练兵的机会。 第二篇：铝摘要……… ·沪伦走势分歧加剧 美元走势震荡，基本金属清淡交易，伦铝小幅回落后略有回升，价格在1620-1735美元/吨之间震荡，持仓略有减少，取消仓单在大部分时间保持在12万吨，到月底有所减少。 沪铝却是低迷不振，两市比值犹如断线的风筝飘然而下，6月底沪铝相对三月对伦铝三月期为下降到9.2左右。成交和持仓量进一步萎缩，到月底各合约总持仓量减少到8.28万手，这是2004年初的水平。 ·LME铝现货出现升水 6月份LME期铝合约之间的升贴水收紧，LME现货出现小幅度升水。虽然铝现货不至于像铜那样紧张，但全球工业生产的良好态势带动的消费表现的确不错。5月份全球原铝供应的缺口继续扩大到6.7万吨，库存消费比下降到7.1周。 表现在地区现货升水上，作为亚洲地区定价标准的日本三季度现货升水达到6-7年最高（83-86美元/吨），美国中西部升水维持在7美分之上。 ·可报告库存增减无序 国际市场上各个地方的原铝可报告库存增减不一，交易所和日本港口的库存下降，生产商库存增加。IAI库存5月份增加16.9万吨，其中欧洲地区增加16.3万吨，可以用3、4月份东欧囤货来做部分解释，但难免令交易所库存的持续下降打上折扣。 LME铝库存下降成为铝市场相对较强的重要理由之一。LME铝库存在6月份持续减少，到月中穿过100万吨的重要水平，月底下降为94万吨。从分地区库存看，亚洲、欧洲和美国的库存同步稳定下降。从历史数据来看，LME铝库存和价格的反向关系不如其它金属明显。所以下降的库存给予市场的更多是基本面好转，价格将进一步上涨的信心。 ·氧化铝价格回落 国内市场上，进口氧化铝现货价格出现回落，月底税前美元报价大概在350美元/吨。氧化铝价格下跌表示电解铝厂购买意愿和需求量减弱，但是在全球氧化铝总量缺口的情况下，更大幅度的下跌需要来自于电解铝产量的大幅度减少。 ·国内堆积库存待消化 而国内电解铝产量增速尚未见缓。5月份国内电解铝产量为54.3万吨，比去年同期增加25%，是今年来的最高。另一方面，预期消费量减少，用铝企业以低库存方式进行购买。直接的表现是市场可见库存持续增加，到月中，南海地区的现货库存为10万吨，上海地区库存达到20万吨。 随着比值的下降，短期内企业或会加大其进料加工的出口量。但鉴于出口退税和进料加工政策的不确定，库存消化的途径还将以国内消费为主。 第三篇：铜摘要……… 6月初，铜价先出现技术获利回调迹象，之后在格林斯潘、周小川讲话所暗示的美中两国升息预期的打击下大幅下跌，伦铜三月期回到2488，沪铜0410合约则下调到24000。 6月中，中国公布CPI、固定资产投资、信贷、货币量增长等经济指标，这些指标的大幅下滑缓解了市场对人民银行进一步紧缩经济的预期压力。铜价持稳、收敛，向上突破25000！沪伦比值扩大到9.4-9.6。 宏观调控效果显著 5月中国货币供应量、银行信贷、固定资产投资、工业品出厂价格等指标均出现了大幅回落，显示宏观调控效应显著。 货币供应量：5月末，广义货币M2余额为23.48万亿元，同比增长17.5%，比上月末低1.6%。 银行信贷：5月末，全部金融机构各项贷款本外币并表余额为18.25万亿元，同比增长19%，比上月末低1.4%。 固定资产投资：1-5月份，全国城镇50万元以上项目完成固定资产投资15437亿元，比去年同期增长34.8%，增幅比1-4月份回落8%；5月当月完成固定资产投资4390亿元，增长18.3%，增幅比4月当月回落16.4%。 工业品出厂价格：5月份，工业品价格总水平比去年同月上涨5.7%，涨幅比4月份上升0.7%，但5月份环比价格上涨0.2%，比4月份环比价格涨幅回落了0.6%。 简析：中国政府对经济中过热的局部领域降温措施效果明显，后期进一步密集出台紧缩措施的压力减轻。但大幅的下调也在提示，后期中国政府可能面临行政手段过于猛烈的“硬着陆”风险。在6-7月经济数据出炉之前，中国政府任何带有行政强制色彩的措施可能造成事与愿违的效果！ 沪伦比值明显放大 截止6月底，沪伦比值出现了明显的恢复扩大，6月30日沪铜交易收盘后，0410合约对伦铜场外三月期价的比值已经扩大到9.65附近。由于9.65的比值并不适合于进口贸易，因此，在国内现货紧缺的预期下，这种比值有进一步恢复的动力。那么这种预期所激发的买沪铜和卖伦铜的跨市套利将成为推动比值恢复和沪铜价格在绝对水平上回升的动力之一。 5月中国铜进口严重缩水 上分析指出，1-4月份中国累计进口精铜52.5万吨（4月进口13.6万吨）仍然很高，这和今年以来的国内铜进口贸易恶劣的价格条件持续存在相矛盾，中国铜有着强烈的进口减少预期。 另外，4月底实施的一系列信贷紧缩，在收紧投资消费的同时也收拢了中国铜进口。海关数据显示，1-5月份，中国未锻造铜（包括铜合金）累计进口量是64.9万吨，其中5月份，中国未锻造铜（包括铜合金）进口量是6.94万吨，相对4月份未锻造铜（包括铜合金）14.2万吨进口的进口量而言，环比减少约50%。 进入7月，沪铜现货升水仍然高企，0410合约持仓居高不下（14万手左右），显示挤仓痕迹。 国内现货紧张有目共睹，现货相对三月期升水维持在1000元之上，而0410合约在进入7月份之后仍然维持在14万手（6月29、30日开始由16.5万手减少到14.6万手）。 进入7月之后，0410合约的保证金率要增加到10%，同时，换月的升水成本也开始从100/200元扩大到300元以上。多空双方纠结在0410合约中，多头利用现货高额的升水令空头处于劣势境地。6月30日0410合约减仓1.1万多手导致铜价在尾盘短线放量反弹就是空头被迫止损的表象之一。 铜矿加工费回升。 中国铜原料联合谈判组(CSPT)6月底标购的1万吨智利现货铜精矿的费较一周前增加近30%，加工精炼费用(TC/RCs)为每吨67美元/每磅6.7美分。这则消息短期内的预期效应和对现货的效应影响有限。中国作为一贯的利亏方都已经可以获得加工费回升的报价，这意味着源于铜精矿短缺的全球精铜供应短缺或已开始发生实质性的变化。 第四篇：经济…… ·主要经济指标表现良好 6月份公布的经济数据显示全球经济景气状况如日中天，重要经济指标均表现良好。5月份美国的非农就业人数连续第三个月大幅增加24.8万人，在前两个月增长带来的预期前提下，金融和金属市场的反应较前期平静许多。在就业增加的鼓舞下，消费者信心指数上升。物价温和上升，商品和服务出口下降，进口略有增加，4月份贸易逆差再创新高。 ·增长中蕴含隐忧 对于金属消费最为重要的工业生产和制造业仍然在稳健中扩张。5月工业产值大幅成长1.1%，ISM制造业指数成长到62.8，为连续7个月超过60，但是定单指数从65.6下降到61.3。5月份日本和欧元区的采购经理人指数均出现连续三个月的成长。另外，月底公布的日本经济短观报告表现亦相当强劲，尤其是大制造业指数。 需要注意的是针对工业生产的领先指标却有掉头向下的迹象。4月份美国的领先指标与前月持平，5月份出现下降，与OECD的复合领先指标一致。该指标一般领先工业生产6个月。 ·美利率政策和预期相撮合 6月份全球经济的重点不仅仅是已经得到认可的经济增长势头良好与否，还有可能引发的通胀带来的政策不确定。全球金融市场清淡交易，等待美利率决定尘埃落定。美元走势震荡。 经历了1994年加息后的混乱，经过长时间的磨合和适应，美联储的利率政策和市场预期达成了一致。6月30日，FED将联邦基金利率从1%提高到1.25%，实现2001年以来首次加息，也结束了超低融资的时代。对于未来通胀和政策的预期仍然是不确定的，但是FOMC的基调是“以有节制的步伐逐步取消适应性货币政策”，并且“根据经济状况的变化作出必要反应，以履行物价稳定的职责”。 ·中国宏观政策效果益加明显 中国的紧缩货币政策成效更加明显。固定资产和进口增速增速明显回落，工业生产增速有所回落到17.5%；信贷和货币供应增速小幅回落，5月份，全部金融机构人民币贷款余额同比增速为18.6%，比2003年8月的高峰值回落5.3个百分点；物价增速继续加快，5月份全国居民消费价格总水平同比增长4.4%。在另外一面，过度收缩的威胁也随之加大。 中国央行近期开始采用相对宽松的货币政策，6月份通过降低出售央行票据规模和即将到期的回购协议规模，向国内货币市场投放了67亿美元资金。 | 
