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郑商所的小麦仓单一直是市场打压行情的重要题材之一。以硬麦为例，仓单总量自去年8月开始迅猛增加，大幅增加的态势一直维持到去年9月底，导致硬麦在去年8月底时出现一波暴跌行情。但在这波暴跌行情过后， 虽然硬麦仓单增速明显放慢，但除了少量的2001年生产的仓单在去年7月流出交割库外，仓单总量仍然保持小幅递增的态势，从去年9月底的38万多吨的水平，增加到目前的约43万吨的水平。但庞大的仓单并没有压制住硬麦的涨势，硬麦主力合约WT409目前已经涨到1900点之上。为何庞大的仓单没有能够压制住硬麦的涨势呢？显然，硬麦主力的操作思路可能与大部分投资者的想法有较大的背离，而这种背离正是主力盈利的保证和前提。
从目前小麦产区所反映的情况看，产区小麦的库存水平较往年有较大的减少。目前，产区小麦的库存仅有正常年份的30％－50％。在这样的背景下，我们想象一下硬麦多头主力该如何策划硬麦的整个操作方案。由于硬麦仓单中属于2002年生产的小麦已经到了出库期，无法再抛售到后续合约上，因此这部分硬麦仓单流入现货市场是无可争议的。截止到上周五，交割库中生产年份为2002年的仓单总量为180530吨。投资者一般会认为，18万吨的优质小麦短期内涌入现货市场肯定会对现货小麦价形成较大的压力，进而拉动硬麦价格联动下跌。正是因为中小投资者持有这样的僵化想法，才认为硬麦庞大的仓单会成为行情继续上涨的障碍，这是一种对仓单压力的较为消极和被动的想法。那么仓单压力将如何消化呢？
显然，如果我们能够反向思维，则不难看出，化解硬麦仓单压力的最好办法就是让现货价格高于仓单的成本，使得交割库外面的压力较小，因为这样可以使硬麦仓单“顺价销售”（借用国家储备小麦顺价销售的术语）。由于现货价格总体处在上涨趋势中或维持在较大的价格水平上，说明市场供需紧张，因此仓单的流出对现货价格的影响相对较小。此外，现货价格除了受小麦库存和进口量的影响外，还与硬麦远期合约的走势有较大的关联性。由于期货具有较为重要的价格发发现功能，因此硬麦远期合约的大幅上涨将能有效地拉动现货价格出现相应程度的上涨。这样，我们就可以推测出，硬麦主力为了消化即将出库的这18多万吨的优质小麦，最有可能的一种方法是继续推动硬麦主力合约的上涨。那么，形成有利于18万吨小麦仓单销售的价格体系应该处在何种状态下呢？为此，我们需要估计这18万吨小麦的仓单成本。
硬麦仓单增加最快的阶段是去年8月初至9月底，当时产地优质小麦的价格约在1100元/吨上下。由于郑商所硬麦交割库实行产区库容受限制、销区库容不限的倾斜政策，因此生产商和贸易商或期货市场上的空头只有将小麦现货运到销区交割库入库，从而导致较大的运输成本。查阅郑商所公布的指定交割库的情况可以看出，销区交割库仓单相对于期货合约最后结算价的升水主要在400－700元/吨（7个交割库），另外有三个靠近产区的交割库的升水在40－60元/吨，一个远离产区的交割库（广西柳州）的升水在1100元/吨。升水的大小主要反映了交易所与销区之间运费的差别和销区价格的总体水平。如果空头主力意欲交割而不减仓，只有将硬麦运送到最近的销区交割库。由于硬冬麦主要集中在河南、山东和河北三省（三省硬冬麦产量占全国的73％左右），因此计算空头主力的仓单成本应选400－700元/吨进行计算，假设我们取中间值，则平均运输成本为550元/吨。这样，去年入库的2002年小麦仓单的成本价在入库时就已经上升到1650－1750元/吨上下。而从去年8月到现在，2002年生产的小麦仓单的仓储成本平均约为140元/吨（包括仓储费和资金利息），因此，仓单的成本实际上已经上升到1890元/吨附近。而目前硬麦主力合约WT409正在1900元上下波动，与2002年度生产的小麦仓单的成本价相当接近。由于目前离5月交割还有3个月时间，因此，这18万吨小麦的仓单成本每吨还会增加50元，即达到1940元。按照9月合约相对于5月合约每吨50元的合理升水计算，9月合约在5月前有可能突破2000元大关。不难看出，硬麦多头主力为了“顺价销售”其所接下的18万吨的小麦，必然还会推高硬麦主力合约的价格。而根据上面计算，硬麦多头只有将主力合约WT409推高到2000元附近，期现两个市场的小麦价格体系才能保证硬麦多头主力实现其战略设想。
因此，总体来看尽管硬麦近日走势弱于强麦，但上升周期并没有完成，后市仍将振荡上扬。
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