| | | 目前国际铜价进入加速上扬阶段，但也愈发接近阶段性涨势的尾声，诸多见顶的迹象开始显露出来，一轮中级调整即将拉开序幕。
一、远期合约对三月期贴水不断放大，呈典型的逆转市场结构
目前，LME铜远期15个月、27个月兑三月期贴水达到230美元和385美元，在近期合约因现货紧张和投机性买盘的追捧而向上攀升的情况下，远期合约却严重滞涨，显示分布在远期合约上的商业性保值空头回补意愿淡薄，或者铜产商保值抛空的强化。在整体价差分布不能同步上移，或远期价格并不为市场所看好的情况下，铜价上涨就显得根基不稳。对比1994－1995年牛市循环的情形可以发现，当时铜价在上涨过程的中间阶段，27个月期合约兑三月期合约贴水接近200美元高点后，铜价就见阶段性高点而出现近200美元的中级调整（从2557下调至2362）。当牛市后期三月期价被拉高到3000美元以上时，27个月期兑三月期合约贴水也达到750美元左右的极限。目前的情形也会与当时相类似，远期合约相对三月期价差的急剧扩大，暗示铜价的中期调整为期不远了。
二、总持仓的递减表明铜价进一步上扬的能量匮乏
增仓上行是价格继续上涨的基本特征，当然，在一轮涨势的后期，多头取得绝对优势，空头不断止损出局，从而出现减仓上行的局面，这是很正常的，但也因此意味着行情进入尾声。空头该止损的都止损了，又没有多少新多愿意高位进场，那么铜价进一步上扬的动力从何而来？我们注意到，LME铜总持仓从去年11月左右的25万多手，逐步下降到目前的仅19万多手。从近8年多的交易历史看，LME铜的总持仓大致在18万－22万手之间波动，20万手为正常的平均持仓量。目前的总持仓降低到正常均量以下，对于一轮大的牛市行情来说，是完全不够的，说明上升能量基本耗尽。另外，COMEX的总持仓也从去年11月份的11万多手，降至目前的仅8.5万手。从CFTC持仓看，基金净多部位也从峰值的4万多手下降到目前的仅2.8万手。从基金净多持仓量与铜价涨跌的相关性看，铜价进一步扬升的动能不足。
三、技术面所显示的调整要求也是很充分的
首先，由1987－1989年和1994－1995年这两轮牛市的高点连线所构成的压力线目前下移到2700一带。而1996年"住友事件"爆发前的高点为2715，同时，1995年牛市末期大幅调整的低点阻力也位于2688，因此，2700一带将构成铜价上扬的重要阻力。其次，即便在周线图上，摆动指标都显示严重超买，其中14日RSI达到90左右，而KD达95以上；而日线上的摆动指标顶背离现象则非常明显。最后，从浪型上看，第三大浪呈典型的5浪结构，而其中的第5浪也有5个子浪运行完毕，目前的铜价已经进入第三大浪的最后冲刺阶段。
四、从宏观经济背景看，铜价可能阶段性触顶
1.全球航运指数的高低，从一个侧面反映了全球经济和贸易活动的强弱。去年下半年以来，随着全球经济的有力回升，全球航运指数也不断攀升，其中原油运价指数达到30多年来的最高点。但近两周以来，代表全球航运价格变化的波罗的海航运指数开始连续显著回落，2月12日综合运价指数已下降至5276点，这也预示着全球经济活动出现阶段性的冲高回落迹象。
2.近期公布的美国经济指标也开始走软。上周五出炉的2月份消费者信心指数从上月的103.8大幅下滑至93.1， 远逊于市场预期的103.3；而该指数在1月份时达到了几年多来的最高水平。之前公布的1月份零售销售数据下降0.3％，同样低于市场预期，主要是汽车销售疲弱；同时公布的当周初请失业救济人数也让市场失望。一连串的不利经济指标显示美国经济在经过前期的强劲上冲后，有出现短期回落调整的可能，但却被铜市所忽略，因为铜市的多头气氛达到鼎盛状态，对利空因素自然反应麻木。近期应密切关注后续经济指标的变化以及美元指数是否能构成双底结构而出现中期反弹，另外，道指能否形成双头形态而进入中期调整也值得关注。
3.中国的经济增速也可能出现阶段性放缓。今年1月我国工业增加值同比激增19.1％，达到11个月的来最高增速，这为中国政府担心经济过热和部分行业过度投资提供了更多的理由。根据央行的资料，今年1月份货币供应量增速下降较多，当月人民币贷款同比少增656亿元，金融机构各项贷款增速继续减缓；1月金融机构人民币各项贷款增速连续5个月下降，货币政策效应继续显现。因此，未来数月可能因收缩信贷和其他一些调控措施令工业增加值增势逐步放缓，这也将抑制中国对铜等基本金属需求的增长。
我们认为，铜价经过持续的大幅拉升后，出现一轮中级调整行情是可能的，也是必要的，一来可以修正严重超买的中长期技术指标，为下一轮的上涨打下基础；二来有利于基金等主力在相对低位的重新吸仓，通过扩仓积聚新的空头止损能量。同时，由于铜价上涨过速，其下游产品滞涨，消费商的原料采购积极性受到抑制。铜价需要通过适当回调，吸引消费买盘介入，并等待下游产品价格的上移。操作上，建议多头逐步逢高减磅，并以10日均线作为止损或止盈依据，新多追涨不宜，抛空不到时机，因为中期调整信号尚未出现。
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