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| 寻找上证全流通指数的运行轨迹 |
| 上证指数的历史最高点是2245点,这是大家都能看到的。但这个点数是在股权分置条件下形成的,属硬币的正面。硬币的反面是什么我们并不能看到。那就是：如果没有股权分置,如果中国股市一开始就是个全流通市场,那么迄今的最高点应是多少点? 2245点＝1577点 要准确算回历史高点并不是一件容易的事。其最大的挑战来自两个方面。一是非流通股的平均转让价无法准确获得。因为它既没有一个集中交易的场所,其价格也不具备连续性,所以无法对历史上的每一个点数,都根据“非全流通股数×每股转让价＋流通股数×每股成交价”的公式来一一折算。二是虽然我们提出了非全流通条件下公司总价值的体现公式,但这只是一个理论公式,理论的测算总是会和实际走势有出入。在实践中,加号两边的乘积是否还需作一点修正,我们并不知道。 第一个挑战较好解决。2001年,伴随牛市的最后疯狂,全国法人股交易转手异常地兴旺活跃,并涌现了一批专做法人股买卖的投资公司和投资咨询公司,形成了一个“准市场”,留下了大量的原始交易记录。从这些交易记录分析,其时法人股平均转让价约为A股流通价的1/4,或净资产的1.5倍,均价接近4元。第二个挑战虽然会对复原后全流通指数的具体点位有影响,但在没有更好的办法之前,以理论公式来折算一下,总比没有任何处理要更接近“本质的真实”。 如此来观察2245点这枚硬币的反面,就有了如下2个结果。 1、2001年上证指数2245点时,沪深股市总市值为54023.79亿元。其中A股流通市值17507.34亿元,流通股数1226.14亿股,加权平均价14.28元。A股非流通股2529.12亿股,其平均转让价按流通股价的1/4计算,为3.57元；按净资产的1.5倍计算,约4元。另有1568.92亿元的B股市值。以此计算,2245点时,沪深股市的实际总价值为： 2529.12×4＋17507.34＋1568.92＝29192.74(亿元) 把它和2245点时的总市值比： 29192.74÷54023.79＝0.5404 以这样的比例计算当天的全流通指数为： 2245×0.5404＝1213(点) 换言之,如果中国股市一开始就是一个全流通市场,那么理论上,迄今的历史最高点就是1213点。 2、由于中国股市是从非全流通过渡到全流通市场的,而且过渡中存在一个补偿问题,且平均补偿幅度约30%。因此,如果说1213点代表无补偿条件下的全流通指数,那么,考虑到补偿因素,就需给1213点以30%的升水。其道理好比在全流通交易下,突然某一日宣布：大股东愿拿出30%的股票无偿奉送给所有中小股东一样。这样,与2245点对应的全流通指数就应该是：1213×1.3＝1577点。这个点数构成了2245点这枚硬币的反面。
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