国泰君安：新中国电信有望与中移动差距将收窄

　　黑马金股网消息 2月25日，国泰君安行业分析师对电信重组后三大全业务运营商的竞争格局，电信重组可能的操作模式及联通CDMA用户权定价分析，长期看，认为新中国电信的竞争实力有望快速提升、与中移动的差距将收窄。中移动在未来2-3年仍将是绝对垄断位置难以撼动的强势运营商。合并后的新联通网通将获得最成熟的WCDMA制式但从竞争格局看将受制于新电信、中移动两大集团的长期压力。

　　国泰君安认为，中国电信重组很难采取完全市场化的模式操作。四大运营商均为国资委绝对控股企业，预计重组可能先从集团层面进行，再逐步进行到上市公司的融合，但上市公司股权置换可能不会在短期完成。

　　而联通的两网分拆是电信重组的核心，国泰君安以EV/用户指标、以历史发展成本来衡量，分别对应用户权价值为702亿元、816亿元。把CDMA用户价值（假设为700-1000亿元的区间）并入GSM、长途数据业务价值后重新测算联通红筹价值，对应的价格区间为19.2-21.4港币、对应联通A股的价格区间为6.6-7.4元。目前联通红筹的市值基本解释了相当于700亿元的CDMA业务价值，而A股目前对红筹的溢价幅度为93％。

　　国泰君安还指出，中移动及中电信是最优的运营商投资组合。投资者对于中国移动在重组之前的担忧将在重组后被其强劲业绩所驱除，经营位置的依旧强势、最审慎的财务处理为其确保了未来2-3年的25-30%以上的盈利增速。而中电信将是未来成长性最值得期待的中国运营商，其竞争实力有望快速提升、与中移动的差距将收窄，但其面临业务融合的时间历程、CDMA 增加投资对折旧的轻微压力、对PAS设备的加速减值，因此国泰君安认为中电信重组前经营困局加剧、重组后的盈利增厚也需一年以上时间等待，但其长期成长性最为清晰。

　　联通重组预期价值方面，国泰君安认为：（1）重组预期价值（对重组版本的博弈特别是对联通和电信合并的预期）在方案明朗后已消失；（2）CDMA业务价值，即使按照1000亿元估算，联通红筹及对应联通A股的价格分别为21.4港币、7.4元；（3）投行价值可能存在但时间及方式具有相当大的不确定。