外来的和尚会念经——三季度QFII重仓股点评

QFII正在重点增持周期性蓝筹股及 G股

　　1、QFII欲取得中国内地证券市场投资理念的话语权

　　以历史为镜,从亚洲其他股市的实践来看,QFII选择入市时机时会关注以下三点：当地市场的估值水平较低,具有投资价值；经济基本面向好,企业盈利前景较好；更为客观地从国际视野对当地股市进行估值。从QFII的选股理念看,1、既注重公司基本面,更注重公司的现金流；2.注重稀缺资源类公司；3、选择可持续成长类的公司。主要以相对安全、受宏观调控影响较少、能随着经济发展稳步提升或具有本国行业优势的公司股票为主。

在QFII设立之初,内地投资者包括以基金为首的机构投资者无不对其“顶礼膜拜”。2003年,QFII高调祭出价值投资；2004年,当QFII开始悄悄把资金囤积在债券和货币基金上静待人民币升值时,内地基金业已深套在股市里；2005年,当QFII成规模进入股市时,内地包括大量的保险资金在内的资金都去买了长期债券！ 显然QFII的投资行为一直领先于市场投资理念。但经过几年的洗礼之后,QFII和基金的投资方向出现了严重的偏离,尤其是在今年三季度报告披露完毕后,二者更是达到了“背道而驰”的地步。 　　2、兼具周期性蓝筹 与G股“双重身份”的个股受到QFII的青睐 　　据统计,截止到2005年10月底,QFII累计汇入人民币315亿元(约38亿美元),投资于证券资产285亿元,占总资产比例约为90%。目前周期性蓝筹股以及G股正在成

　为QFII介入重点。当初QFII判断公司投资价值时并没有考虑对价因素。股改过程中向流通股股东支付的对价,对QFII们来说是一个“意外的惊喜”。截至9 月30 日,共有13 家QFII持有27只G股,总市值达到24.65亿元,持股总量4.62亿股,这较中期分别增长了120.55%和100.2%！其中,增持最为明显的QFII是瑞士银行,三季度共新增持股市值5.25亿元,对G长电增持近3.2亿元,而对G宝钢增持近1.38亿元。花旗环球金融有限公司对G民生以及G丰原等6 只G 股新买入市值共计1.1亿元。另外在第三季度短短的三个月中,共有10 家QFII 对19 只G股进行的建仓均是新近介入,更显示出QFII对实施方案后G股投资价值的认可。确实,三季报显示,目前变身G股的百余家公司中,每股收益超过0.20元的占66%,净利润同比保持增长的超过70%,增幅在50%以上的就有17家,而同期全部A股的这两个数据分别为27.7%和51.8%,G股的盈利水平高于市场平均水平非常明显。显然,QFII扎堆G股初始动机是为了参与股改并从中获得对价,但在方案实施自然除权后,G股所具备明显的估值优势,对QFII而言自然更是建仓的大好时机。而且我们明显看到,兼具周期性蓝筹与G股“双重身份”的个股尤其受到QFII的青睐。这与内地基金对周期性蓝筹避之不及形成了鲜明的对比。

　　QFII的投资行为剖析

　　1、高瞻远瞩源自全球战略配置

　　由于对中国内地证券市场的投资是QFII资产全球战略配置的一部分,因此QFII的投资行为远比内地机构投资者显得高瞻远瞩。在QFII的眼中,除了看好中国经济的长远发展外,人民币汇率制度改革及其引致的汇率变动,必将带来对以人民币计价资产价值的重估。同时,股权分置改革提升了整个A股市场的估值。随着时间的推移,制度变必将带来经济格局的深刻变化。正是基于以上判断,目前QFII加速介入中国内地证券市场的趋势相当明显。

　　2、QFII对周期性蓝筹股与国内基金迥异的价值评判方法

　　笔者认为两者区别的核心在于：内地证券投资机构一般根椐现金流折现以及环比数据对证券进行估值。重在当前的价值。或许当前A股价格已经低于H股是QFII青睐周期性蓝筹股的重要原因,但更为重要的是QFII全球化的价值评判视野,将证券投资建立在实体经济之上,对周期性蓝筹股的投资映射了对中国实体经济正确估值。当然就象笔者上文提到的,这都建立在QFII对待行业周期变动的经验老道上。

　　这方面典型的案例是QFII与基金在海螺水泥分道扬镳,海螺水泥雄踞华东腹地。向东,是富庶的苏、浙、沪；向西,可假借长江黄金水道溯江而上,将产品直接供给华中地区。然而,海螺水泥半年报显示,原驻扎其中的境内基金已跑掉大半,QFII却重仓介入。显然其所具有的绝对龙头地位及在产业整合中所面临的扩张机会获得了QFII的青睐。在其他周期性蓝筹股方面,笔者注意到：今年三季度,瑞士银行增持G宝钢4477.55万股,一跃成为其第一大流通股东,而上证50交易型开放式指数基金则减持G宝钢3225.10万股,从第一大流通股东滑落到第二的位置。增持G宝钢的QFII还有高盛公司、摩根士丹利,而减持的内地基金还有易方达50指数基金。在鞍钢新轧的操作上,QFII也表现出高度的一致,德意志银行和花旗银行加仓,而内地的同盛基金却在减持。(文章来源：黑马金股)